毛利率持续承压的背后，反映出公司核心业务增长动能明显减弱。

作为公司起家的核心品类，橱柜业务的下滑尤为显著。2025年前三季度，志邦家居整体橱柜业务营收同比下降36.47%，毛利率同比下降2.76%，这两项关键指标的降幅在各业务板块中均居首位，成为拖累整体业绩的主要因素之一。

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回顾过往，上市初期橱柜业务曾持续增长，但随着定制衣柜、木门墙板等业务的逐步发展，其营收占比逐渐下降。2023年，橱柜业务占比首次低于50%，不过仍保持公司第一大业务地位。然而此后该业务持续收缩，至2025年上半年，其规模已被定制衣柜业务反超，退居公司第二大业务。

与此同时，定制衣柜业务也不容乐观。前三季度，定制衣柜业务实现营业收入14.07亿元，同比下降6.47%。

木门墙板业务虽然在前三季度实现62.01%的同比高速增长，但由于其营收规模相对有限，占整体收入比重较低，尚难以完全对冲橱柜与衣柜两大核心品类下滑所带来的业绩压力。

事实上，志邦家居在过去几年着力推进“整家一体化”战略转型，推动业务从单品类向全空间、全品类拓展。但从目前来看，核心产品仍停留在传统定制层面。

主力渠道失速，海外尚难扛旗

核心产品增速走低，或反映出公司在渠道布局与运营上面临压力。

公开资料显示，志邦家居主营业务渠道主要分为经销业务渠道、国内大宗业务渠道、直营公司业务渠道、海外业务渠道。其中以经销业务、大宗业务渠道为主，直营公司、海外业务渠道为辅。

财务数据显示，2022年至2024年，大宗业务渠道收入分别为16.58亿元、20.09亿元和16.84亿元，占总营收比重分别为30.75%、32.84%和32.02%。尽管该渠道占比维持在30%左右，2024年起，大宗业务渠道的业务收入已经开始下滑。

进入2025年，大宗业务渠道收入下滑态势仍未扭转。公司经营数据显示，前三季度该渠道收入为6.30亿元，同比下降43.03%，成为所有渠道中降幅最大的业务板块。

与此同时，公司另一主力渠道经销业务渠道，也呈现持续下滑态势。2025年上半年，该渠道实现收入7.68亿元，占营业收入比重40.44%，同比下降34.18%，毛利率亦下滑6.35个百分点。

值得注意的是，至三季度末，公司在财务披露中调整了渠道划分方式，不再单列经销业务与直营渠道，转而合并为规模更大的零售业务渠道。数据显示，前三季度零售渠道实现营业收入20.05亿元，同比下降7.57%。

海外业务虽保持高速增长态势，前三季度营收同比增长65%，但因其基数较低、占整体营收比重有限，且主要依赖经销模式扩张，面临着当地市场竞争加剧、政策环境变动等多重不确定性，因此难以成为支撑公司整体业绩的核心力量。公司业绩预告亦明确指出，海外市场需求仍处于逐步释放阶段，尚无法完全对冲主力渠道的下滑压力。

随着渠道业绩的结构性变化，公司门店网络也在同步调整。数据显示，截至2025年三季度末，公司门店总数已跌破4000家，较前期累计减少409家，其中整体橱柜经销门店减少164家，定制衣柜经销门店减少236家。

据了解，为应对行业周期性调整，志邦家居近年来通过收缩低效门店、整合经销资源，试图聚焦核心市场以提升运营效率。但从经营结果来看，这一调整尚未带来明显效益，反而在一定程度上加剧了经销渠道的业绩压力。

当前，定制家居行业正处于深度调整期，头部企业普遍面临盈利压力。在核心业务承压、渠道结构变革的背景下，志邦家居如何通过战略聚焦与运营优化实现企稳回升，值得持续关注。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)